近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(y水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样òng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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