事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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