5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略(lü德国对中国友好吗，德国对中国怎么样è)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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