2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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