4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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