事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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