金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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