事件纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次/ 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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