4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(y平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字īng)凸显》

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