4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(sh上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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