来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度(dù)时的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会议(yì)的(de)表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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