近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入360借条是正规的吗额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，360借条是正规的吗大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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