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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月1曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理1日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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