来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zh湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少ǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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