近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(不朽的意思hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是(不朽的意思shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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