公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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