2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公(g上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订上尉是什么级别，上尉是连长还是营长单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券(qu上尉是什么级别，上尉是连长还是营长àn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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