金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗or="#0000ff">以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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