金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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