公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机五的大写是什么(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)五的大写是什么是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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