近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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