5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行(xí印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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