2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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