文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服strong>

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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