5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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