近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级(jí)由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(sa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸uī)与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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