原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超3感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲0％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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