原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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