近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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