事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月g>屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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