金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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