4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rá解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音n)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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