金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思>以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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