事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ong>13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shē耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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