文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(z0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号hí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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