金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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