文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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