作者：于博(bó) 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局(jú)公布了4月(yuè)份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民(mín)消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正逐步缓解；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生(shēng)猪价(jià)格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归(guī)正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉(lā)低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，4月(yuè)食品(pǐn)价(jià)格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价(jià)格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格(gé)续降，仍(réng)是主要拖累。受受生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别(bié)环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出(chū)行(xíng)需求(qiú)带动(dòng)旅游价格环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价(jià)促销以(yǐ)及国内油价下降影响(xiǎng)，交通工具(jù)及交通(tōng)工具用燃料价格(gé)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际(jì)大宗商品价(jià)格波动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产(chǎn)资料、生活资(zī)料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工(gōng)、化学原料(liào)及制品相(xiāng)关行业(yè)价格环(huán)比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶(yě)炼(liàn)、有色采选(xuǎn)相关(guān)行业(yè)价(jià)格结(jié)束(shù)自去年底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持(chí)续释(shì)放、供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充足(zú)的影响下，价格环(huán)比(bǐ)续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需(xū)要(yào)担心通缩的时10克是几两候(hòu)？我们认(rèn)为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一方面(miàn)，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史低位(wèi)，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味(wèi)着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走势均处于正常波(bō)动区间(jiān)，也指向当前经(jīng)济仍在温和(hé)修复。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪需求的回升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作的(de)开展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下(xià)半年物价水平有(yǒu)望逐(zhú)步回归(guī)至(zhì)正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上(shàng)涨(zhǎng)态势，通缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当前(qián)经济(jì)的(de)主要矛盾。

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