金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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