王(wáng)剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至(zhì)过(guò)度低(dī)估时，股息率相应提升，会吸引绝对收益资(zī)金买入，股(gǔ)价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期(qī)，银行(xíng)股已上涨(zhǎng)半年，又一(yī)次(cì)因绝对收益资金追逐高(gāo)股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银(yín)行业经营层面，也已(yǐ)经悄然发生一些向(xiàng)好的变化(huà)。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行股是这几天才开始上涨，那么(me)就大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后(hòu)，已(yǐ)经持续(xù)上(shàng)涨了足足半年时间(jiān)了……

　　这(zhè)段时间的银行股涨幅达(dá)到27％，其中部分银(yín)行股涨幅(fú)甚至达到50％以上(shàng)，非(fēi)常可观。当然(rán)，中间也不是一帆(fān)风顺(shùn)，2022年10月银行股快速(sù)下跌后，迅速反弹。过(guò)完(wán)2023年春节后(hòu)，却(què)冲高回落，调整了近两(liǎng)个月(yuè)时间(jiān)，跌幅不大，不到10％。然后于(yú)3月(yuè)底开(kāi)始(shǐ)上(shàng)涨，近期加速上涨。

　　这(zhè)种事情(qíng)并不(bù)是第一次发生。过去银行股的大(dà)行情，都是在悄无声息中默(mò)默上涨的，因(yīn)为(wèi)银行股平时关注度并(bìng)不高。等到因(yīn)几根大线性(xìng)而吸引大家来关(guān)注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年(nián)。或(huò)许经历过的(de)人都能记得(dé)，2014年11月，因为一次(cì)比较(jiào)意外(wài)的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融股拔地而(ér)起。但在此之前，银行指(zhǐ)标大(dà)约在(zài)3月见(jiàn)底(dǐ)，然(rán)后不声不响地(dì)开始(shǐ)回升，到11月(yuè)时，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也(yě)有(yǒu)类似的情况：没(méi)有明确利好(hǎo)，没有明确新闻，银(yín)行股却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来了。

　　是谁(shuí)先知先(xiān)觉？

　　为行(xíng)情归因并(bìng)不(bù)容(róng)易，因为(wèi)很(hěn)难(nán)验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有实质(zhì)性利好，那么只(zhǐ)能从资金面去(qù)猜(cāi)测：可能是(shì)估值便(biàn)宜(yí)到很(hěn)多资金愿意(yì)出手(shǒu)了。由于银行(xíng)盈(yíng)利能力非常稳(wěn)定，估值(zhí)低往往意味着股息(xī)率高。因(yīn)为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息(xī)率越高。

　　而若PB低(dī)至(zhì)一定水平时，股息率(lǜ)就会非常诱人(rén)。比如近年(nián)来(lái)，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么(me)计算出(chū)来的(de)股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就(jiù)好比一只票息(xī)率6.6％的可转(zhuǎn)债。如果盈(yíng)利(lì)能力保持，则后续每年(nián)收(shōu)取(qǔ)6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上涨，还(hái)能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率(lǜ)下降(jiàng)，则会遭受损失。但由(yóu)于(yú)ROE已在底(dǐ)部(bù)，近期(qī)很(hěn)难再降了。因此，这就非常像(xiàng)一张可(kě)转债，其市价下(xià)跌时，会有个估值(zhí)下(xià)限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是(shì)，其投资价(jià)值(zhí)就出来了。如果(guǒ)这张“可(kě)转债”的票息率高到一定程度，显著高(gāo)过一些资金的成本(běn)，那么这(zhè)些资金自(zì)然愿意参与。

　　这样(yàng)，银行股就形成(chéng)一个隐形的“估值底”，当估值(zhí)低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某(mǒu)些情况下会被打破，即因为一些负面因素的存在(zài)，导致市场先生觉(jué)得银行股的估(gū)值或盈利能力还将下(xià)行(xíng)。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行股那种(zhǒng)悄无声息的底部，可能并没(méi)有什么(me)实质利(lì)好(hǎo)，就(jiù)是(shì)有些(xiē)看(kàn)中股(gǔ)息率的资金默默买入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的资(zī)金(jīn)呢？

　　首先可以排除的就是以(yǐ)股票型公募(mù)基金(jīn)为代表的机(jī)构(gòu)投资者。因为他们的考核要(yào)求是相对收益，因此在大多数(shù)时候，他们不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自(zì)己(jǐ)基金的基准(zhǔn)，或(huò)者战(zhàn)胜可比基金(jīn)同仁(rén)。所以，即使股息率高，他(tā)们(men)也很难做出(chū)赚取(qǔ)股息(xī)率的决策，这不是他(tā)们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募(mù)基金参与(yǔ)很(hěn)低(dī)，这次(cì)也不例外。

　　从数据(jù)上也可验(yàn)证：从(cóng)33家银行股2022年底(dǐ)基金持仓比(bǐ)重来(lái)看，比重越低(dī)，期间（过(guò)去半年(nián)，后同）涨幅越大(dà)，比重(zhòng)越高(gāo)则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其他类似考核的(de)机构(gòu)投资者也(yě)是类似。

　　从数据(jù)上看，我们(men)确实看(kàn)到，2023年(nián)第一季度较上年末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是下降的，有些(xiē)个(gè)股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一(yī)季度基金(jīn)持(chí)股(gǔ)比(bǐ)重降幅(fú)；单位(wèi)：个(gè)百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度(dù)，银行(xíng)指数走了个过山车，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌（这段(duàn)时间刚好(hǎo)是人工(gōng)智(zhì)能概念(niàn)股大涨，因此机构投资者有可能是卖出(chū)银行等股(gǔ)票(piào)，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后(hòu)，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加速(sù)。春节后的(de)这段(duàn)时间，银行(xíng)股刚好和人工智能走出了一个(gè)完美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投资(zī)者(zhě)，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则(zé)可能是买入的。因(yīn)为这些资金不考核(hé)相(xiāng)对收益(yì)，更多的是追求绝(jué)对收益(yì)，因(yīn)此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的(de)因(yīn)素中，资金(jīn)成本应该是个重要因素(sù)。目前(qián)，我国近期市(shì)场利率较(jiào)低、资(zī)金充沛，其他(tā)可替代的投资机会(huì)较少，因此股(gǔ)息率显(xiǎn)得诱人(rén)。同时(shí)，美国加息接近尾声，他们的资(zī)金成本也有望下(xià)行，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们(men)通过(guò)数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一(yī)季度情(qíng)况来(lái)看(kàn)，外(wài)资确(què)实在买(mǎi)入大(dà)行，并且数量还不少。不过保险资金却(què)是有进有出(chū)，这一点有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还(hái)有些一般法人、其他(tā)投资(zī)者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变(biàn)化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致(zhì)成立，即(jí)：在银行股估值极低(dī)的时候(hòu)，追求绝对收益的资金买(mǎi)入了高股息率的个(gè)股(gǔ)。抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市>

　　从散点图上也可以清晰(xī)看到这一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行情，和历史上很(hěn)多次银行底部启动一样，很(hěn)可(kě)能是青睐高股(gǔ)息率(lǜ)的资(zī)金，买(mǎi)入低估值、高股息率的银行股。而他们的口味(wèi)与公募基金(jīn)刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分析，说(shuō)明了过去半年的银行股行情，是追(zhuī)求(qiú)绝对(duì)收(shōu)益的资(zī)金，买(mǎi)入了(le)高股息(xī)率的(de)银行股。眼(yǎn)下，很多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些(xiē)高股息率股票对绝对收益资金依然是有吸引力的(de)。

　　那(nà)么在银行业(yè)的经营层面(miàn)，有没(méi)有实质变化(huà)呢？抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市

　　我(wǒ)们在3月曾(céng)经提出，过去三年期间的一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业将(jiāng)要进入新的均衡格局。比如，在普惠(huì)小微领(lǐng)域，过(guò)去几年(nián)大行(xíng)承担了一些监管(guǎn)要求，每年普惠小微信贷的增长(zhǎng)非常快，投放利率很低(dī)，这对小微金(jīn)融市(shì)场格局造成了(le)较大(dà)影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原来(lái)从事(shì)小微业务的(de)中小银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办(bàn)公厅发布(bù)《关于(yú)2023年加力提(tí)升小微企业金(jīn)融服务质量的通知》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了一些调整。比(bǐ)如，不再提(tí)“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微企业贷(dài)款(kuǎn)同比增速不低于各项(xiàng)贷款同(tóng)比抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市增速，有贷款余额的户(hù)数(shù)不(bù)低于上年同期水平）要求(qiú)，不再(zài)刚性要求降低(dī)小微信贷利率，而是要求“合理确定贷(dài)款利(lì)率”，不(bù)再提(tí)“应延尽(jǐn)延”。

　　除(chú)了小微金融领(lǐng)域，其(qí)他方面的(de)工作要求也陆续(xù)从过(guò)去三年(nián)的(de)阶段性政策，慢慢回归至(zhì)常态(tài)化。

　　而银行(xíng)业这几年(nián)由于净息差显著(zhù)回落，盈(yíng)利能(néng)力(lì)也渐渐接近合理利润底线。因(yīn)为(wèi)银行业(yè)需要留存一定的利润用于补(bǔ)充资本，进而支持下一(yī)期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利润并(bìng)不是越低越好，需要(yào)维持一个(gè)合理利润。而(ér)目前盈利能力已经接近这一底(dǐ)线，所以(yǐ)政策也(yě)会相(xiāng)应调整了。

　　【随笔】什么(me)是(shì)银行的合理利润(rùn)和合理(lǐ)息差

　　可见，行业的一些(xiē)情况已(yǐ)经悄悄发生(shēng)变化了。

　　那(nà)么(me)，有(yǒu)没有一种(zhǒng)可能：那些买入高股息股(gǔ)票(piào)的投资者中，真有些(xiē)先知先觉者(zhě)，已经嗅到了不一样的味道？

　　本(běn)文为(wèi)金融(róng)业(yè)研究(jiū)方法(fǎ)探讨。本文不是(shì)证券研究报告，不(bù)构成任何(hé)投资建议，涉及个股也(yě)仅为举例或陈述事实(shí)之用，不(bù)代表我们(men)对他(tā)们的(de)证券或产品的推荐。具体投资建(jiàn)议(yì)请(qǐng)参考我(wǒ)们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市