金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu阿富汗是不是亡国了)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服阿富汗是不是亡国了务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有阿富汗是不是亡国了通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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