2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高成长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观。产量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量(liàng)均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈(chéng)现(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同板块的(de)毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环比还是同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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