来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气认真地还是认真的写作业，认真的与认真地度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)认真地还是认真的写作业，认真的与认真地重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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