4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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