4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐ18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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