5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的80寸电视尺寸长宽多少报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色80寸电视尺寸长宽多少估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国80寸电视尺寸长宽多少(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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