近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。88是不是质数，79是质数吗兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团202288是不是质数，79是质数吗年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易。

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