金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(z新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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