事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

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　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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