文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(g成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份è)原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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